地 區 自 行 發 債 免 蹈 歐 豬 覆 轍

http://std.stheadline.com/yesterday/jou/j_index.html 　　內地地方債務問題，一直被視為未來數年重大經濟隱患，處理不好，不但影響經濟增長，更會帶來金融危機。中國政府近日正式發出試點辦法，容許十個省市可以自行發債，自行償債，雖無助緩解已高達十八萬億元人民幣的地方債，但可為地方政府長遠解決融資問題提出新方向。今次試行自發自還的地方債，令地方政府融資不可再躲在國家護蔭之下，要自行面對市場嚴格「體檢」，逼使地方政府更重視財政健康。 　　中央控制額度免濫發 　　國務院近日正式下達「地方政府債券自發自還試行辦法」，為未來地方債發行定下新做法，容許北京、上海、山東、青島、浙江、江蘇、寧夏、江西、廣東及深圳共十個省市，可以自行發行及償還地方債券。為擴大地 方政府融資渠道，中央政府自二○○九年起，由財政部代地方政府發債及還債，至二○一一年底，容許上海、浙江、廣東及深圳可自行發債，但仍是由財政部代為還債。在這樣的模式下，由中央政府負責償還債務，投資者根本對地方政府的財政實力不太重，只眼中央政府的償債能力。本來，債券的利息水平，應與風險相對應，即風險愈高，利率亦愈高，反之亦然。可是，在中央政府代償債務，在大樹好遮陰下，地方政府債券利率未必能反映地方政府的財政實力及償債能力，一些實力較差的省市，因此得享較低息口，有更大的發債誘因。幸好地方債額度仍受到中央控制，否則必然出現濫發現象，恰如兩年前爆發的歐洲債務危機。 　　當年被稱為「歐豬國」的意大利、西班牙、葡萄牙及希臘，因為採用歐羅作貨幣，投資者衡量他們的債券時，傾向以整個歐羅區來衡量，因德國及法國的財政較健康，實力較強，變相拉低整個歐羅區的債務風險水平，壓低息口，「歐豬國」因而得享受低息舉債，誘發他們濫發。可是，「歐豬國」的財政實力欠佳，又缺乏財政紀律，赤字年年超標，最終償債出問題，令市場對歐羅前景憂慮，引爆歐洲債務危機，要歐盟、國基會聯手拯救，又要緊縮財政，兩年下來才勉強捱過困局。 　　走出護蔭保財政健康 　　今次中國政府容許地方試行自發自還債券，就是希望地方能走出中央護蔭，要自行面對市場。在中央每年容許發行總額度限制下，須自行籌劃發債，包括自組承銷團，自尋外間信貸評級，自行招標發行及訂定息率，以及自行按市場需要披露當地的財政訊息。這樣，地方債要付多少利息，主要看當地的財政實力及償債能力，具有良好能力的地方，可以享有較低息率，反之便要捱貴息，此可鼓勵地方長遠保持財政健康，因為息率低、付息少，財政長遠就會更健康，最終能反映在地方政府高層的政績上，足以影響仕途。 　　不過，容許地方自發自還債券，必須有一套嚴謹制度讓地方遵循，除要按額度發行外，發債條款及還債情況，亦須向財政部及社會匯報，以便監察，更須避免出現超額濫發，以免重蹈美國部分州份破產的厄運。籌集所得資金的用途及去向，亦應有嚴謹追查制度，防止遭挪用，更要有一套嚴謹的問責制度，對違反發債規定的官員，要追究責任。 　　今次中央下放權力予地方自行發債，自行還債，是以市場化手法長遠解決地方融資的新方向，亦可反映中央對金融改革的決心。 2014-05-25