美國股市或已觸底？請看五大原因！

美國股市或已觸底？請看五大原因！
http://www.fundsupermart.com/hk/main/research/viewHTML.tpl?articleNo=3131
2008年12月12日
當市場絕望仍然普遍存在時，我們將會分析五個因素，表明美國市場可能已經觸底，或至少已達一個市場見底前的階段。
作者 : 馬清晴及公司研究部
翻譯 : 沈家麟

2008 年對股票投資者而言是可怕的一年。截至11月26日，標準普爾500指數由2007年高位已下跌了51.9 ％（以美元計算），是自1931年以來最大跌幅。而其他市場亦不能幸免，在過去幾年中所累積的升幅於短短數月內已被抵消。

美國一直處於金融危機的中心。在當前的低迷市況下，美國和其他區域市場的高相關係數可能會提供能夠先行反映未來全球金融市場發展的方向。因此，在本文中，我們把重點放在美國股市。

當投資者對市場前景仍然悲觀的時候，有某些指標其實已暗示，美國市場可能已經觸底，或至少已到達一個見底階段。

一 幾乎所有的壞消息都已浮現

儘管投資者對壞消息感到厭倦，但在熊市中壞消息永無休止地湧現。我們已經看到次按泡沫爆破、貝爾斯登被收購、高通脹、雷曼兄弟破產、幾乎倒閉的美國國際集團、崩潰的商品價格及現在正在放慢轉弱的世界各地經濟數據。

然而，股市的實質價值並沒有因這些壞消息而繼續陷於困境。相反，它帶出一個更樂觀的含義：這些令人震驚的事件在2008年已經導致市場出現恐慌性拋售，所以再多的壞消息都似無法與過往金融風暴的嚴重性相匹敵。隨著前所未有的政府干預，信貸危機現在演變為全球經濟放緩。儘管隨後數個月的經濟數據將會相當疲弱，但增長放緩已是舊新聞，並且已被充分反映在股票市場上。

二 目前跌幅已超歷史上大部分股市大瀉

我們選擇了自1929年以來標準普爾500指數大幅度下跌至少19 ％的時期或在經濟衰退期間的表現以作分析。在2007年之前，前者共有17個，由每個高位計平均跌幅達34.7 ％。在後者即經濟衰退時期，標準普爾500指數平均下跌38.2 ％。這表明歷史平均跌幅比2008年的跌幅為少。在2008年11月21日的單日低位741.02點計，標準普爾500指數由高位下滑52.7 ％至1997年的低位（見圖1 ） 。

這個 52.7 ％下滑是自1942年歷史上最大的跌幅，甚至超過了1973年石油危機48.2 ％的跌幅在和2000年科網股泡沫爆破時49.1 ％下跌 （見表1 ） 。如果基於歷來股市下跌的幅度，我們肯定股市已接近底部。

日期


指數





跌幅

1973-1-11


120.24


高


-48.2%

1974-10-3


62.28


低

2000-3-24


1527.46


高


-49.1%

2002-10-9


776.76


低

2007-10-9


1565.15


高


-52.7%

2008-11-21


741.02*


低

三 恐懼及波動的程度似乎已經見頂

近來經常被提及的芝加哥期權交易所指數（波動率指數）是用來量度標準普爾500種股票指數期權的隱含波動性。指數越高代表股市在未來30天內越波動，而指數越低則化表隱含波動率越低。該指數是非常有趣的討論，從歷史上看，該指數會在股市的底部急升甚至見頂。這證明股市在接近”最大恐慌 ”或拋售的高峰期時最為波動。最近股市出現巨大波動，單日波幅擴大甚至超過10 ％，混淆了一些投資者，他們不知道該購買還是出售，這種困惑增添了市場的巨大波動性。

無獨有偶，在2002年10月份美股見底時，波動率指數正處於高位42.13點；在1990年10月的市場底部時，波動率指數急速上升至高位31.47點（圖 2顯示了波動率指數和標準普爾500指數）。現時波動率指數已突破80點，為自1990年以來的平均數19.54的四倍以上，反映恐慌和不穩定性可能經已見頂。隨著波動率指數攀升至歷史新高，股市很有可能經已見底。

四 大量資金正在觀望

我們留意到一個有趣的現象，許多投資者都會在市場接近高位時把大部分的資金投資在股票上；而當市場正處於低位，投資者卻對股市避之則吉。隨著標準普爾500指數自2008年以來大幅度下跌，目前市場上有龐大的資金正在觀望。美國貨幣市場基金資產最近增加至370萬億美元（截至2008年11月26日），佔美國股票市場的總市值35 ％。

從歷史上看，美國的貨幣市場資產對美國股市市值的比例已經達到15 ％，該比例會隨着股市出現顯著下滑而上升（見圖3）。在2008年11月19日，這個比例已升至39.2 ％，創歷史新高。主要原因不單是因為股市下跌，而且還歸因於新的資金流投入到貨幣市場中。相比之下，這個比例在2002年10月即上一次市場見底時上升至 26 ％ 。

在2008年，投資者一直希望能夠轉為投資於一些較安全的資產。孳息率近乎零的三個月美國國庫票據進一步證明了”逃到安全處” (Flight for Safety)的希冀和對風險的高度厭惡。事實上，短期貨幣市場佔美國股票市場總市值的35 ％，清楚地表明市場上有足夠的彈藥去支持下一個資產泡沫。由貨幣市場轉投到股票市場的資金是導致股市反彈急升的可能性之一。觀望中的資金總是渴望得到更好的回報，它轉而投資到傳統的高風險投資工具如公司債券和股票只是時間問題而已。

五 市場過分悲觀

儘管我們認為自己的投資決定往往是對的，但歷史証明，投資者並不能掌握最佳的市場時機。許多投資者都選擇在市場低位時沽貨離場，但他們卻願意在股市高位時買入，這種行為可被視為具有參考價值的逆向指標。大多數投資者都熟悉「低買高賣」 ，諷刺的是，他們往往做出相反的行為。

圖4顯示了所有投資到美國股票基金的每月現金淨流入。正值數字意味著基金錄得淨購入，而負數則顯示基金出現淨贖回。也許不幸的是，基金出現最多贖回的時期正正是市場接近底部時，這也是投資者應該購買的時機。在2002年底，有龐大的資金流出市場，而這段期間正是市場處於最低位的時候。在2008年10月，美國股票型基金錄得720.3億美元資金流出，是有紀錄以來最多。這個資金流出的高峰期非常清楚地表明投資者的極端悲觀情緒，並再次表明距離市場見底已經不遠了。

看過美國個人投資者協會（American Association of Individual Investors）每週委員會成員的調查後，我們發現，在市場接近見底投資者對後市顯得極為悲觀，當市場處於高位時則傾向看漲。在1990和2002年的市場底部時，當時調查都顯示投資者對後市看淡，整個市場瀰漫着一片悲觀情緒。這項調查結果在今年初至今大部分時間都是看淡，反映出當前的市場的極度悲觀情緒。

現時正處於見底的過程中

鑑於標準普爾500指數今年大幅度下降，許多專家表示美國股市見底也並不出奇。不過，投資者應該意識到，我們尋求的底部可能不會是一個明確的底部。如在1990年、甚至2002年，這兩段時期的經濟數據有很快的改善。但現時美國可能面臨一個時間較長的經濟衰退。投資者或會覺得沒有什麼動力驅使他/她持有股票，因為經濟前景黯淡，股市可能需要一段時間才會由低位反彈。雖然我們認為大量的負面影響經已被消化了，但市場可能會因新信息的湧現而感迷茫，我們可以預期市場會繼續下試在10月和11月的低位。

即是說，假如您是一個長期投資者，在市場到達底部時一定是好的投資時機。由於政府所提供的援助，信貸危機的憂慮有所舒緩，危機正在演變成一個傳統的經濟衰退。今年股市下滑幅度是自大蕭條以來最嚴重的，而且持續惡化的局勢越來越難以捉摸。然而，恐懼和悲觀正處於極端水平，而現在場外觀望的資金正處於歷史上的高水平，它們很有可能會進入估值水平最有吸引力的股票市場。牛市和熊市是週期性的，互有交替，現在，我們已經處於熊市很久了。除非我們進入一個像1930年的全球大蕭條，否則我們肯定市場已接近底部。能夠在艱難時刻留在股市並渡過熊市週期的投資者，無疑將會得到下次牛市週期所帶來可觀的回報。

馬清晴是iFAST Financial (HK) Ltd的研究部主管。 ﹝證監會持牌代表，中央編號：AOS022﹞