人民幣升值的迷思

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9月 27日 星期一 05:10 更新
【明報專訊】人民幣升值的問題，近日再度成為中美關係的焦點。美國財長蓋特納作馬前卒，要求人民幣升值20%。奧巴馬在聯合國(新聞 - 網站 - 圖片)會晤溫家寶(新聞 - 網站 - 圖片)總理時，明言希望見到人民幣更快速和顯著升值。美國咄咄逼人，中國反駁無力。


理論上，各國貨幣的強弱是由各種經濟因素決定，因此有所謂的購買力平價、利率平價等理論。現實上，自從各國在1971年之後實行信用幣，匯率已是淪為政治角力的工具。諷刺的是，美國盟友在蘇聯時代聯手不承認共產主義國家的貨幣，原因是這些國家的貨幣是信用幣，沒有黃金儲備，不可信。1971年後歐、美、日等西方國家陸續脫離金本位制，加入信用幣行列，打倒昨日的我，反映中、蘇等共產主義國家的社會主義先進性。

借鑑日本 人民幣不能大升值

1971年開始的信用幣制度，把匯率制度從固定轉成浮動，匯率靠市場供需關係決定。美元從此進入長期貶值階段，日圓和歐洲貨幣則開始大幅升值。美國逼使別國貨幣升值，已有40年歷史。最經典的是美國、日本、英國、法國、西德5個大國的財長和央行行長於1985年9月22日簽署的廣場協議，多國被逼聯手使美元貶值，以解決美國巨額貿易赤字。3年時間，日圓兌美元升值86%，西德馬克升70%，法國法郎升50%，英鎊升37%。日圓兌美元從1971年改浮動匯率時的308，到廣場協議時的250、現在的85，總的方向是升多跌少。而日本的出口導向的經濟亦一沉不起。中國政府看在眼裏，哪有不明白問題的要害所在。中國力拒人民幣大幅升值，自有它的道理。

非人幣問題 只是美元弱勢

新中國自1949年至2005年7月21日，人民幣都與美元掛，僅間中調整匯率。其間人民幣是屬於美元區貨幣。94年人民幣大幅貶值，至今仍未回到當年的匯率水平，這亦是美國說中國操控貨幣的證據之一。中國是國際貿易大國，人民幣不可能長期附屬別國貨幣。2005年的改革匯率機制，不少論者著眼在人民幣升值，其實是對焦錯誤。改革匯率機制的目的是要讓人民幣能夠走向國際化，成為獨立的流通、儲備貨幣。人民幣兌美元是會升值，原因不是人民幣人為貶值過多，而是美元大弱勢的勢頭沒改，美元兌主要貨幣都會一直貶值下去。

美元擬大幅貶值 先拿中國開刀

人民幣兌美元會升值，但不表示兌一籃子貨幣會升值。事實上，自2005年7月21日公告的改革匯率機制，人民幣兌澳元、加元等強勢貨幣是貶值而不是升值，人民幣兌一籃子貨幣（按貿易加權分配）的匯率指數幾乎不變。依這分析，美元似乎是打算大幅貶值，但要各國政府配合。今次不能像1985年般開秘密會議，便要靠言文攻勢，先拿中國開刀。

香港人聞美國力壓中國，便一窩蜂尋找人民幣投資產品。人民幣債券頓成搶手貨。港幣與美國是（近乎）固定匯率，港幣兌人民幣自然是會貶值。投資人民幣產品，雖然是政治不正確，卻是理性的取態。

陳茂峰

CFA,CFPCM

御峰理財董事總經理

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