救市計劃的物理學及其對債券基金的影響

救市計劃的物理學及其對債券基金的影響
2008-11-07
http://hk.mutualfund.yahoo.com/081107/180/34mck.html
即使美國眾議院一度於9月28日意外地否決史無前例的7,000億美元救市方案，但最終經濟困境逼使眾議員通過方案，容許美國政府從金融機構手上購入有問題的證券。不過，在眾議院通過救市方案之後，投資者並沒有為方案被通過而歡呼，美國股市反覆尋底，跌至2003年以來的低點。

股市持續不振，反映投資者擔憂7,000億美元救市方案不足以拯救瀕臨崩潰的美國經濟及金融體系。就讓我們退一步思考，究竟這救市方案是好是壞﹖這方案對債券基金又有什麼影響﹖

物理 101
「能量不可以被創造及被摧毀，只能夠由一個系統轉移至另一個。」這是物理學的基本定律之一。在現時這個金融危機中，風險與能量一樣，都遵守了這個定律。

當金融巨頭如骨牌般倒下，美國政府巧妙地放下自由放任的經濟原則，並制定了一連串前所未有的救市行動來對付這「百年一遇」的金融危機。不過，即使美國政府打算先發制人地購入不良資產，這行動並不能減少這類資產的違約風險，而只不過將風險由美國企業轉移至美國聯邦政府，以至於納稅人的肩上。

毋庸置疑，只要樓價繼續下滑，而經濟未能轉好，這些不良資產的違約風險仍高。因此，如果樓價在未來繼續下挫，納稅人所承擔的違約風險將高得叫納稅人難於接受。美國政府最近入股Goldman Sachs, Morgan Stanley等九大金融機構，這行動也有類似風險－如果市場信心未能恢復，最終美國納稅人都會蒙受損失。

美國聯邦政府：是新沙皇還是跛腳鴨﹖
最終，一切都是市場信心的問題。某程上，將風險由一個系統轉到另一個系統對挽回投資者信心的幫助有限。的確，信心是每個金融危機的最佳制動器，也是經濟復甦的必要元素之一，但投資者不應忽視任何重建信心計劃所帶來的風險與成本。

在龐大的救市計劃前，我們面臨一個重大的信心問題：究竟美國政府能否好好發揮這7,000億美元救市方案的威力﹖而美國財長保爾森與聯儲局主席伯南克或者是滿懷信心，但市場對他們似乎仍抱有戒心。

原本該7,000億美元的救市計劃是簡單直接的－僅三頁的方案讓政府可以直接購買問題資產。不過，不少以保障國民權益為終生使命的政客卻憂慮這僅僅三頁紙的方案會令保爾森成為新沙皇，缺乏監管與制衡，反會傷害納稅人權益。

儘管美國經濟已經瀕臨崩潰，眾議院仍基於監管的考量而冒險否決這龐大的救市方案。事實上，眾議院議員從不容許運作欠透明度的政策，因此他們不會輕易向聯邦政府簽發一張7,000億美元的支票。結果，一份原本只有三頁紙的的方案，變成一份逾400頁的冗長方案。當議案在眾議院被通過之後，美國股市並沒有因此而振奮，因為冗長的條文與數不清的監管細則令保爾森制肘處處，成為一隻跛腳鴨。如果一切都是信心的問題，似乎一隻跛腳鴨不足以拯救世界。

與美國政府的行動迴異，歐洲各國在這次金融風暴中行動迅速：英國政府向Royal Bank of Scotland等大型金融機構注入最多630億美元的資金；德國政府迅速地通過6,700億美金的救市方案；奧地利、法國也通過了類似的救市方案。如果保爾森真的想成為拯救世界的英雄，大概他心目中的英雄都在歐洲。

總括而言，救市計劃並不等如經濟見底甚或復甦，即使各國已施行不同的救市計劃，風險仍在。因此，風險管理仍是當今要務。

跟信貸風險說不
在目睹傳統的金融機構相繼倒下後，現時投資者普遍已經對信貸風險存有戒心，因此他們都將目光放到信貸評級較高的債券之上。在9月17日，三個月的美國國庫短期債券孳息率跌至負數，反映投資者寧願冒著輕微的虧損風險，也不願在這個市況承擔任何風險。不過，截至11月5日，美元環球債券基金平均虧損8.95%，似乎這也不是安全的避風港。現時環球債券基金都面對著一個重大的問題：各國政府都相繼推出前所未有的救市措施，為債券基金的布局添上難度。

在孳息曲線布局上，在各國減息及長期經濟前景不明朗的背景下，美國國庫債券及英國金邊債券等主要孳息曲線迅速地變得陡峭。這迅速的變化令債券基金的管理難度倍增。

雖然債券基金的管理難度增加，但相信這不過是短線的影響，其長線投資價值仍在。在過去十年間，美元債券基金平均能錄得3.3%的正回報，往績仍然不俗。