歐央行救法債鞭長莫及／文﹕江宗仁 | 2011年11月16日 |
【明報專訊】歐元區兩星期內兩個總理下台，原以為政局會漸趨穩定，但意大利總理蒙蒂剛獲委任，因為要平衡各黨派利益未能迅速公布內閣名單，前總理貝盧斯科尼所屬政黨，更已要求提前大選，繼續爭吵不休，意大利10年期國債孳息率又破7厘，可見市場逢高減持已成定局，下一焦點將是法國。
西班牙發債反應欠佳是意債息再度抽升的導火線。西班牙周二發行31.58億歐元12個月債券，孳息率升至5.022厘；18個月升至5.159厘，而上月18日兩者均處於4厘以下。說到底，歐債危機是一個政治問題，更已演變成信心問題，大家不信的時候，一切皆憂。
意債崩潰因信心不足
其實由92年開始，意大利公共債務對經濟比率便未曾低於100%(見圖)，同期經濟增長平均為0.9%，其間雖然有多次金融危機，卻未曾如近期般狼狽，歸根究柢在於信心問題。意國明年再融資3、4千億歐元，相對於其逾二萬億歐元的經濟規模，償債有壓力但並非失控，但一來政治爭拗不斷，二來歐洲央行救市時縮手縮腳，加上強迫銀行集資加速金融機構拋售主權債，局勢一發不可收拾，在危機時刻，加強監管反而加深危機，而非增強市場信心，未知坐在辦公室的監管者是否知道後果之嚴重，銀行既要為歐豬債大減值，又要準備應付更嚴格的資本要求，如此形勢，只有兩條路﹕集資和出售資產減磅。
銀行被迫集資 只好拋售意債
歐洲央行周一發表統計數字，上星期僅購入了60億歐元主權債，意債息急升後急跌，與其關係似乎不大。
歐洲央行本應保持中立，購買主權債已是違反原則，幸前行長特里謝力排眾議開此先例，才把歐債危機拖延至今尚未終極爆破。市場人士亦相信，央行入市買債，既要撲滅火頭以免出現骨牌效應，亦要顧慮財赤貨幣化和降低主權國改革的積極性，不能多也不能少，結果只是將問題不斷拖延。財政改革是治本之道，但削減開支不會一蹴而就，未來兩年公債佔經濟比率續升，市場信心又如何恢復？
法債不設防 災難性料超意國
短期內，意債息率料續於高位徘徊，評級機構亦很可能會下調評級(根據債務違約掉期，應連降7級)，這將影響金融市場氣氛，但不會是致命一擊，焦點是法國。法國與德國債息息差又創新高達到188點子，10年債息與保證金要求僅相差1個百份點，以本月上旬債息上升速度，隨時本月底已被加按金要求。另一個對法國不利的因素是歐央行現時入市買債的權限只針對歐豬五國，法國暫不列被救名單，法債變成不設防，一旦法國有何差池，震撼程度定必遠超意大利。
內地電力股近期強勢，主要憧憬通脹回落可加電價。今年煤炭價格反覆上升，近月環球股災亦未曾下跌，電價卻遲遲不獲上調，發電廠盈利嚴重受壓，無論是否聯手減產來逼宮，電企亦沒有任何誘因投資火力發電產能，取而代之的是電價吸引的新能源產能。
電企議價力升 潤電吼位低吸
華潤電力(0836)上半年發電量增加16.8%，售電量升17.2%，主因是產能由18,894兆瓦增加至21,059兆瓦，而集團旗下30座燃煤發電廠僅升1.8%及2.0%，可見業務重點全面轉向燃煤以外的發電業務。全國5大電力集團均主力發展新能源業務，燃煤發電的投資極少，隨中國經濟持續增長，電荒問題將日益嚴重，電企議價能力正在上升，相信不久將來會有利好消息出台。
潤電另一優點是積極拓展煤炭資源。由於深知上調電價難過登天，在母公司的支持下，潤電近年在山西、江蘇、河南及湖南省不斷收購煤炭資源。新近一次在今年3月，向華潤煤業收購大寧煤礦56%股權，總代價為6.69億美元。發展上游業務可有效對成本上漲，股價亦更具防守力。
走勢上，潤電過去一年在15元以上阻力重重，現價不宜追入，但始終煤炭資源及發電業務相互對，新能源發電則帶動中長線增長，業務佈局四平八穩，可候低吸納。
江宗仁
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