人民幣人氣回落影響套利交易利潤

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人民幣人氣回落影響套利交易利潤
中國境外的投資者最近對人民幣的看漲心態開始弱於中國境內的投資者﹐減少了套利機會並削弱熱錢的流入。

2008年09月10日
上海（道瓊斯）--中國境外的投資者最近對人民幣的看漲心態開始弱於中國境內的投資者﹐這在接近三年的時間當中還屬首次﹐表明人民幣在經歷長期升值之後開始浮現匯率的雙向波動風險。

這可能反映出﹐中國央行(People''s Bank of China)終於開始說服外匯投機者們﹕人民幣不會維持單邊走勢。這也或會意味著涌入中國的熱錢將會減少﹐從而將減輕中國政府在防止流動性過剩推動通貨膨脹率上升方面所面臨的巨大壓力。

Brown Brothers Harriman上週三在一份報告中稱﹐從中國官方的觀點來看﹐中國境內市場和離岸市場的人民幣匯率趨於一致可能是一個中意的發展趨勢﹐因為這可以減少套利機會並削弱熱錢的流入。

離岸投資者們上週三預計的人民幣未來一年升值幅度小於中國境內遠期合約所反映出的升值水平﹐這是自從中國2005年7月份重估人民幣匯率之後不久以來﹐1年期美元/人民幣無本金交割遠期合約報價首次超過中國境內遠期合約價格。海外投資者們通常利用美元/人民幣無本金交割遠期合約來猜測人民幣匯率走向。

從那以後﹐兩種遠期合約的價格就出現反復交叉﹐雖然在週二晚間無本金交割遠期合約預計的人民幣升值步伐略快於中國境內遠期合約﹐但這兩者在高位的匯聚現象表明﹐目前很少有人預計人民幣將會進一步升值。

中國境內的遠期合約不會受到像離岸無本金交割遠期合約那麼大的投機壓力﹐因為公司必須證明其所持有的所有外匯頭寸都有貨物和服務貿易作為支持。而無本金交割遠期合約則是在離岸市場以美元結算﹐不在中國政府的監管範圍之內。


熱錢減少紓緩通脹
市場人氣的變化可能會阻止投機性資金流入中國﹐因為投資者們開始懷疑人民幣的升值幅度難以給他們帶來投資回報。分析師們一直擔心﹐熱錢可能最終會推動中國的通貨膨脹率上升。雖然中國7月份6.3%的通貨膨脹率已經較2月份8.7%的歷史高點有所回落﹐但仍對中國的決策者們構成挑戰。

對中國政府而言﹐此次離岸合約與中國境內遠期合約之間價差的消失標誌著一個長期的困擾就此消散。在過去很長一段時間內﹐各公司一直利用繞過中國資本管制的套利交易來發掘離岸與境內市場之間的價差機會﹐以此獲取豐厚回報﹐同時也推高了中國境內的人民幣遠期合約價格。一家公司只需通過在中國境內市場賣出美元遠期合約同時在離岸市場買入無本金交割遠期合約就可輕鬆盈利。這種套利交易破壞了中國央行為減少美元兌換成人民幣的規模而採取的措施。

1年期美元/人民幣無本金交割遠期合約價格週二尾盤報人民幣6.7610/6.7670元﹐預計人民幣在今後的12個月之內將較當前的美元兌人民幣現匯匯率 6.8415元升值1.1%。這與4月中旬的情況相比是一個重大轉變﹐當時的1年期無本金交割遠期合約還預計人民幣升值幅度將超過11%。

1年期美元/人民幣遠期合約週二尾盤報人民幣6.7735/6.7904元﹐暗示人民幣在今後12個月內將升值0.9%﹐這大大低於3月中旬時所預計的8.5%的升幅水平。



中資銀行套利交易受影響
中國境內的美元/人民幣遠期合約價格上漲同時也關閉了中資銀行在國內貨幣市場上用以獲利的套利窗口。

雖然美元/人民幣遠期合約價格照理應當反映貨幣的時間價值以及兩種貨幣之間的利差﹐但遠期合約價格當中也總是包含了對人民幣升值的預期因素﹐雖然這種因素並不如在無本金交割遠期合約價格中反映的水平。

如此一來﹐中資銀行通過將借來的美元與人民幣互換並買入中國央行發行的票據﹐然後就可以從中大幅獲利。由於1年期央票的利率自從去年年底以來就一直維持在 4.0583%不變﹐同時﹐1年期遠期合約的引申12個月人民幣升值幅度高達8.5%﹐在這種情況下國內銀行就可以輕易的賺取高於美元融資套利交易成本的利潤。

雖然美元融資套利交易的成本今年因市場供應狀況的不同而發生了很大的變化﹐但交易員們目前表示﹐遠期合約貼水的收窄已經有效反映了人民幣和美元的銀行間利差狀況。這不僅僅意味著遠期合約價格對套利交易的吸引力下降﹐同時還消除了因國內銀行將美元兌換成人民幣而帶來的人民幣匯率上升壓力﹐人民幣面臨的一種升值根源由此不復存在。