匯控供股建議 隨風擺柳

匯控供股建議 隨風擺柳
(明報)3月16日 星期一 05:05
http://hk.news.yahoo.com/article/090315/4/b6ck.html
【明報專訊】我在近周想到了為何這個熊市這麼厲害。自2008年中以後，環球股市急瀉，在去年第4季時更是熊霸天下，烽煙萬頃，長河落日，處處危樓。到了2009年，環球政府紛紛推出救市措施，但環球股市指數還是紅河倒瀉。這裏有經濟因素，亦有不少非經濟性因素，市場結構有所改變和市場的一些新時尚也促成了股市弱勢，後兩者我將另外撰文分析。這裏想帶出的信息是股市下跌不是必然的，其中變數很多，而被視為股市毒藥的銀行股的內在值是很高的，我看個別股票已見低點的可能是存在着的。

環球視野 助長短線投資

於香港市場而言，最大的話題一定是匯豐控股 （0005）。匯控在恒生指數指數的比重在3月9日回復至15％，跟蹤指數的基金要買入93.3億元的匯控，相等於2.08億股股票，報章評論遂估計匯控在3月6日有機會上升。而我在3月5日的網上專欄以「匯豐期權的啟示」為題，指出市場莊家開出的匯控預託證券認沽期權溢價看淡匯豐後市，「打和價23美元 （即港股價37元），即折現匯控股價再跌13%」，這個信息明顯是對的，報章評論的估計是錯的——3月6日匯控下跌1.3港元，然後下跌至33港元。

我常說環球視野是現代投資要訣，上兩個星期分別以歐洲經濟形勢、環球財務股弱勢及新的銀行估值標準來解讀匯控的弱勢，加上上述的期權指引，可以清楚看到環球視野對長短線投資均有幫助。

港人情意結深 弱勢照供

香港報章報道匯控供股的「分包銷商」多如星數，匯控供股一呼百應，除引來香港富豪紛紛出錢又出力，充當匯控的分包銷商外，亦有大量「小型」分包銷商，承銷的供股額數僅以千萬計。這個報道表面上是好消息，表示匯控供股很有支持。有的小股民竟說匯豐如子女一樣不能放棄，這是與股票談上戀愛的情緒性反應。不單只小股民如是，聽說專業團體X學會在票決是否供股時，顧問建議不供，但會員的最後反應是「唉，這是匯控」，最後仍是通過供股。

匯控停牌前56.95港元，12供5，打和價是48.435港元。復牌後第一天3月3日收46.25港元，按價買入後供股的打和價是40.88港元。3月9日收市價約38港元（不計U盤急跌至33元），按價買入後供股的打和價是35港元。3月12日除權匯控收36.2港元，只有在最後買入者才有水位。

最初，很多人都說28元抵供，但這是以什麼標準來說的呢？市盈率、市帳率、一級資本率、有形普通股本、風險調整資產回報率、股本回報率、歌頓增長模式？隨着股價下跌，提議不供股者又多了。原因﹕後市不明朗，美國 資產尚要貶值，財務股形勢惡劣……這些與其說是分析，不如說是不知怎辦和恐懼。

供股與否取決於匯控的前景，而匯控的前景又受很多因素影響。供股與否亦受不同投資者的個別財政狀况、投資風格和投資時限影響，不應有一劃一的答案。供不供股的問題在除權後已是買不買匯控的問題，但我覺得這問法是不全面的，全面的投資考慮應是問同一筆資金放在什麼地方最好。

美股走勢對匯控啟示微

大家要留意，美國財務股與匯控由2008年3月至2009年3月11日的每日相關系數只有0.029，由2009年1月至3月11日的每日相關系數只有0.021，所以不要看美股來買賣匯控；匯控與英國 股市及英國銀行股指數今年的每日相關系數有0.108及0.109，還好一點。

我在拙作《投資致富新思維——牛熊共舞策略》一書第二章第八節提到「寧向寂中取，不向旺中求」的投資概念。意思很簡單，愈少人留意的投資主題，風險愈少，回報率愈大。但我並不是說要買冷門項目，冷者就是無人問津，升勢未現，我喜歡的是升勢已現但一般人不留意的主題。

科網股成熊市強勢界別

匯控是一個太熱門的投資題目，太具爭論性了。反觀我在2月24日提到百度（BIDU）向上，當日股價是142美元，3月11日最高172美元（升21%），同期標普500跌6.3%，恒指下跌6.8%，匯控下跌28%。百度的上升是動力股向上（加中國/互聯網/減營運成本概念）的表徵，不是唯一的熊市牛股，美國的亞馬遜（AMZN）的同期升幅也有4.5%。不要說這只是美國現象，港股中一樣有牛股，其業務性質及概念正與百度及亞馬遜相近，它的同期升幅是10.25%，2009年1月至3月11日的升幅更是40.6%，它就是亞里巴巴（1688）。

李順威 shunwailee@hotmail.com

《每日觀點》見www.mpfinance.com/htm/Finance/main.htm