誰在押注人民幣貶值？

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6月 24日 星期五 07:42 更新
《華爾街日報》--美國和國際貨幣基金組織(IMF)敦促中國要升值人民幣，而包括高盛(Goldman Sachs Group Inc.)和花旗(Citigroup Inc.)在內的大銀行，都建議投資者押注人民幣升值。


不過，一些持非傳統觀點的投資者，卻大膽押注人民幣貶值。

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此舉令一些競爭對手和觀察人士百思不得其解，甚至受到了嘲笑。中國一直保持人民幣匯率位於一個嚴格的區間，預計人民幣每年會升值約5%。在通貨膨脹高企之際，當局有理由保持人民幣堅挺，將進口價格控制在一定水平。此外，中國擁有約3萬億美元外匯儲備，假如人民幣面臨壓力，中國可以賣出這些外匯儲備來提振人民幣。

然而，反向投資者（其中有些擁有很好的口碑）開始因做空交易而受到關注。如果人民幣貶值，這些做空交易有望大幅獲利。

他們的理由是：中國經濟是一個等待破裂的泡沫。一些人說，中國有著巨額債務，隨著房價進一步下滑，債務會成為困擾中國的一大問題：當局將無法在經濟增長不出現嚴重放緩的情況下，遏制通貨膨脹。對人民幣持懷疑態度的人士說，如果經濟真的硬著陸，官員們可能會貶值人民幣來增加出口收入。

一些人說，就算人民幣崩潰的可能性很小，然而崩潰可能帶來的獲利卻非常高，令人難以忽視。

紐約(新聞 - 網站 - 圖片)投行Bienville Capital Management LLC執行合伙人湯普森(Cullen Thompson)說，考慮到中國信貸(新聞 - 網站 - 圖片)問題的規模，至少這可能是使人民幣大幅貶值的其中一個原因，做空交易的潛力非常巨大。他認為，在目前形勢下，人民幣貶值有著廉價的保證，不相信就太傻了。該公司押注人民幣貶值。

對於中國控制流入和流出的人民幣規模，做空者說這些限制開始鬆動，不像一些人認為的那麼嚴格了。他們說，在危機中，外國公司和投資者會找到途徑，將資金撤出中國。

正如在美國樓市泡沫破裂前，那些做空者通常並不是知名公司或業內專家，而進行人民幣做空交易的也常常是些較小的公司。這些自命不凡者可以更加欣然地反對傳統觀點。他們的客戶常常能夠承受小規模損失，換來的是實現巨額收益的希望。

Bienville管理著約3億美元資金，通常會尋找不對稱的交易：價格低廉，但可以提供巨大獲利和有限損失。北卡羅來納州勒諾(Lenoir)的Broyhill Family Office，最近也押注人民幣貶值交易。該公司為創立了Broyhill Furniture的家族和其他富有家族管理著約3億美元資金。

得克薩斯州沃思堡對沖基金Corriente Advisors LLC負責人哈特(Mark Hart)，曾經預料到次級按揭貸款和歐洲國家債務將出現問題。他在上個月說自己已經做空了人民幣，因為中國經濟是一個「用信貸吹起來的泡沫」。

人民幣一般是這樣做空的：投資者從一家銀行買進一張賣出期權合約，獲得按某種約定價格出售人民幣、買進等額美元的權利，但並沒有這樣做的義務。一張允許投資者在一年後以低於當前水平20%的價格，出售價值1,000萬美元人民幣的合約，目前的成本只有0.15個百分點，也就是15,000美元。

如果人民幣跌至這個執行價以下，比如說跌至低於當前匯率30%，即1美元兌8.5元人民幣水平，那麼這張賣出合約就會升值，投資者就以15,000美元的投資獲得了850,000美元左右的利潤，回報率約為5,500%。

即使人民幣價格只是波動得更為劇烈但沒有下降，這些合約也會升值。

雖然如此做空人民幣擁有巨大的優勢，但一些看空中國的人，更願意瞄準其他可能會受中國不景氣影響的亞洲投資產品。有的投資者並沒有獲得炒匯的客戶授權，還有投資者認為中國經濟將會減速，但人民幣將保持堅挺。

規模較大的公司可能更難大量做空人民幣，使這種交易更值得去做。而且有些投資者一直不敢做空，因為人民幣已經堅挺了這麼久的時間。周二，人民幣匯率較周一1美元兌6.4696元的水平，小幅升至1美元兌6.4690元。

倫敦(新聞 - 網站 - 圖片)對沖基金North Asset Management LLC聯合創始人帕帕馬卡基斯(George Papamarkakis)說：「做空3萬億美元的外匯儲備，祝你好運吧！」他說，「這種交易太不成熟了。」

人民幣匯率仍然主要受政府控制，雖然中國已經採取措施以促進離岸交易，但離岸交易的數量仍然有限。多數離岸交易都發生在人民幣無本金交割遠期（NDF）市場。NDF本質上是一種不讓持有人擁有人民幣的衍生品。

但高盛(Goldman Sachs)一封致客戶的電子郵件顯示，它在上周建議對沖基金退出一樁做多人民幣的交易。

高盛提出這種建議之時，人們正擔心，如果政府不採取更多強力措施把經濟冷卻下來，那麼5月份同比上升5.5%的中國消費價格有可能繼續攀升。高盛仍舊預計人民幣將會升值，只是不像它曾經預計的那樣快。這更反映出做空人民幣的交易是多麼的另類。

正是這一點吸引了一些空頭。

Broyhill首席投資長帕韋塞(Christopher Pavese)說，在整個世界都預計人民幣重估、通脹持續之際，我願意拿出一些籌碼放在桌子上打賭，中國的某些東西接下來將會崩潰，進而衝擊人民幣匯率。

撰稿：華爾街日報Gregory Zuckerman/Neil Shah