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12月 30日 星期四 05:05 更新
【明報專訊】浪比天高的金融海嘯，使得中國2009年宏調政策，只剩一個選擇，就是全力救市，結果中央一擲4萬億，成功保八之餘，更贏得全球掌聲。然而2010年的經濟大局，早已變得複雜莫測，年初原擬定退市，但面對惡化中的歐債危機，只好被逼煞停，直至美國大印鈔票、內地通脹「破五」，中央終再次收緊銀根，正式為適度寬鬆的貨幣政策，劃上果敢的句號。
不過，內部經濟尚未轉型、地方融資壞帳升、外圍經濟復蘇未穩諸等問題，實在難望短期解決。對於中央而言，既要發展保增長，又要收緊抑通脹，2011年的調控之路，不單只考驗這崛起巨龍的決心，更驗證其大國智慧能否撥開雲霧，迎難而上，走出迷宮般的經濟困局。
歐債暗湧 煞停退市
為應對次按引發的金融海嘯，中央09年罕有地未有為新增貸款設置上限、豪擲4萬億救市，甚至不惜將息口推至接近歷史低位。在一個又一個非常規的救市措施下，內地經濟終得以保住逾9％的高速增長，並擬定今年全面退市，把財政以及貨幣政策回復常軌。
奈何退市的如意算盤，在歐洲債務危機復發下，一拖再拖，同時衍生出樓市泡沫、通脹脫韁問題。有序地回收市場過剩的流動性資金、遏抑樓價、防止通脹，甚至抵禦歐美熱錢流入炒作，遂成為中央一整年的調控主題。
可是在美國復蘇步伐未穩、若要成功退市，談何容易？即使累積多年調控經驗的中央，亦要避重就輕、被外圍經濟所左右。人民銀行最早在1月開始收緊大型金融機構的存款準備金率，國務院更在4月中旬下達俗稱「新國十一條」的通知，要求各部門遏抑樓價升勢過快過急。但葡萄牙(新聞 - 網站 - 圖片)和希臘(新聞 - 網站 - 圖片)債務危機在3月開始惡化，中央調控力度又再放鬆。
美QE2掀熱錢巨浪 調控收緊
直至美國推出高達4.7萬億元的次輪量化寬鬆貨幣政策（QE2），兼且內地通脹突破4％後，情再次逆轉。中央開始全面收緊貨幣信貸，單是第4季已3度上調準備金率、兩度加息，正式為寬鬆的貨幣政策劃上句號，形成「緊、鬆、緊」獨特的調控步伐。
中央未有為新增貸款設置上限，全年新增貸款在銀行大開方便之門下，升至9.6萬億元人民幣，新增貸款以及廣義貨幣（M2）分別錄得32％以及29％的按年增長，埋下資產泡沫、物價升的禍根，未能有效回收過剩流動性問題，終在年底前爆發。
通脹升溫 資產泡沫惡果現
對於中央不惜承受物價樓價升、甚至引發資產泡沫，務求將經濟由金融危機的漩渦中拯救過來，經濟學家普遍認為做法無可厚非，資產泡沫是經濟「保八」下的副產品。「宏觀角度來看，刺激措施並非毫無成本，畢竟世上沒有免費午餐，副產品包括房地產泡沫、通脹、地方政府融資平台問題等。」美銀美林全球研究經濟師陸挺接受本報訪問時指出。
內地經濟增長長期依重出口和投資推動，中央在決定退市時，便不得不考慮外圍對內部經濟造成的衝擊，只能採取漸進的調控政策，逐步回收市場過多的流動性資金，結果多項經濟數據，增長都超過官方預期的目標。
漸進式調控 減低衝擊
截至11月底內地的新增貸款達到7.45萬億元人民幣，距離全年7.5萬億元人民幣的目標所差無幾，市場估計全年將會達到8萬億元人民幣，新增貸款的增速達19.5％。而M2全年增長則預計介乎19％至20％，兩者均較過去10年平均的15％至16％為高。
「這一次中央考慮退市，考慮得比較早，主要是有了（07年以及08年）的經驗，同時中央亦未有打算將調控一步到位，沒有將貨幣增長控制在15％至16％，只是4月才推出遏抑樓價措拖是有點遲。」陸挺認為，中央在2010年採取的調控政策算是非常成功，特別是以漸進的思維進行調控，未有在全球經濟穩定前，毅然推出過於緊縮的政策。
不過對尋常老百姓而言，恐未感受到經濟師所指的「成功」，樓價連升18個月、通脹也升至兩年半高位，工資增幅追不上通脹，即使把血汗積蓄存放銀行，也深感受負利率的蠶食。
各部門聯手行政干預 打擊炒作
在經濟復蘇未穩和憂慮熱錢洪水般的湧入，中央未敢輕易上調利率，取而代之，中央採取比較激烈的行政手段，直接行政干預，配合包括外匯管理局等多個部門聯合行動，發改委更主動要求限制煤、電、油、天然氣等涉及民生的收費上調。國土資源局、證監會(新聞 - 網站 - 圖片)、銀監會等監管機構則配合，嚴查市場囤地囤貨與違規炒作等等。
中央透過行政手段干預物價，這與物價改革和市場化機制的終極大道，愈走愈遠，公用品價格改革的步伐亦受影響，而這問題也勢將延續至2011年。毋庸置疑，內地經濟由過往依重出口以及投資，轉型以內需、出口、投資的「三頭馬車」模式，還未成功，而通脹升溫和泡沬樓價、地方融資平台等潛在系統性風險，則全都擺在眼前，中央若要匡正2011年的經濟大局，果敢決心之外，恐怕更需要過人的智慧。
撰文：李鴻彥
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