人民幣再啟升值步伐

http://hk.news.yahoo.com/article/100314/4/h0bl.html
(明報)2010年3月15日 星期一 05:10
【明報專訊】溫家寶 總理昨天在記者招待會回答記者提出的問題，重申人民幣的幣值沒有被低估，但溫總也說「人民幣將繼續堅持以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度」。客觀看，人民幣升值在所難免。

人民幣在1980年兌美元 是1.4984，到1994年大幅貶值到8.618755，貶值幅度達82.6％。今天1美元兌6.83人民幣，依然較1980年貶值近八成。這是人民幣價值偏低的背景論據。近年中國經濟實力持續擴大，人民幣價值並沒有相應配合，成為歐美的話柄。中國於2005年的匯率改革，是把人民幣與一籃子貨幣掛鈎、實行有管理的浮動。3年間人民幣兌美元已升了21%，實際有效匯率則升了16%。但自2008年7月至今，人民幣再次與美元掛鈎，以穩定幣值，保護中國的出口及保障國民就業。（但諷刺的是，在時局混亂時，美元反而強勢，在2008年7月到2009年2月的金融海嘯高峰期，美元成為避險貨幣，人民幣因而不貶反升，實際有效匯率更是升值14.5%。）人民銀行 行長周小川把這種做法稱為「非常規」的「特殊的匯率形成機制」。金融海嘯發生之初，環球經濟陷於水深火熱，各國政府合力推出多項措施挽救經濟，前所未有般齊心。各國斯時沒有意見，可是危機稍過，便要求人民幣大幅升值。匯率政策一向是國際間的政治角力，如斯變面，不足為奇。

出口復蘇令升值變可能

大國崛起，中國已成為全球舉足輕重的國家，政治本錢和經濟實力大大提升，自然毋須在外國要求之下一次過升值，失去匯率的主導權。前車可鑑，倘若中國在匯率問題上受歐美威脅而妥協，可能重蹈日本 「廣場協定」的慘痛經歷。不過，正如周小川提到「非常規」的政策遲早要退出，現時人民幣回復常規的「有管理浮動」條件已經成熟。

對中國這個世界工廠來說，人民幣回復「有管理浮動」的前提是出口全面復蘇。中國上周公布了2月份的貿易數據。出口同比增長45.7%（1月份增21%），遠優於市場預期。去年全年，出口負增長16%，但自12月份回復正增長，至今連續增長3個月，復蘇具可持續性。此外，2月份的出口總值為945.23億美元，高於金融海嘯仍未發生的08年2月份，可見出口已全面復蘇。而且數據顯示，中國出口結構漸漸轉移至技術型的高端產品，低端產品如服裝、鞋類傾向內銷，人民幣升值對內地工人密集的工廠以及就業的影響應不如想像中嚴重。

溫家寶總理在人大的工作報告，提出今年的GDP增長目標是8%、通脹控制在3%，反映政府把經濟政策轉到防止經濟過熱和通脹。市場共識認為美國 三赤嚴重，美元長期弱勢，人民幣倘若維持緊盯美元的策略，會出現進口型通脹，PPI首先急升，也隨時傳導至CPI。民幣重回升值步伐，不失為管理通脹的方法。况且人民幣穩定升值，可以帶來財富效應，有利消費，亦是配合「調結構」的國家政策。

最近，市場對人民幣升值的預期愈來愈強。1年期NDF顯示，市場預期人民幣在未來1年將升值超過3.2%。不過，「非常規」措施何時退出、退出與否始終是政治決定。近期美國對台售武、總統奧巴馬 接見達賴喇嘛 等舉動，皆引起中國的反感。現在是等美國的友誼之手。以奧巴馬的政治手腕，相信中美關係很快會有所改善，人民幣也很快會回復「有管理浮動」。我猜未來兩個月內便會「好事近」。

陳茂峰

CFA,CFPCM

御峰理財董事總經理

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