匯控積弱 「血肉長城」難擋沽盤

匯控積弱 「血肉長城」難擋沽盤
(明報)2月23日 星期一 05:05
http://hk.news.yahoo.com/article/090222/4/at6u.html
【明報專訊】環球視野是現代投資的要訣，不同市場不同資產類別既受自身因素亦有相互影響。踏入2月19日一周，環球市場焦點有﹕

（1）東歐經濟局勢備受關注，東歐貨幣及股市急速下跌；

（2）西歐銀行對東歐的借貸極大，為數約1.6萬億美元 ，有唇亡齒寒之憂，歐盟 內一些國家經濟下滑甚速，財政赤字攀升，歐洲央行 又被市場認為落後於利率曲線——即減息太慢太小，加上歐洲銀行的壞帳風險比美國 的銀行只高不低，於是歐元成了沽售對象，歐洲股市當然難免向下之劫；

（3）環球貿易崩潰，日本 及其他亞洲國家的出入口數字暴瀉，商品需求不景，商品價格自然遭殃；

（4）市場受乾貨船指數、A股指數及1月份銀行信貸數字影響，憧憬中國刺激經濟方案生效，但傳來官方關注不少新增信貸轉入股市，A股高位下調；

（5）美國刺激經濟方案被視為分豬肉方案，短期不能增加就業，而財長蓋特納拯救銀行計劃又尚未有具體內容，於是美股跌穿去年11月低位。

市場對救市方案反應負面

奧巴馬 政府宣布房屋方案，主要內容是減低供款利息，控制收樓數字。向來市場對事件的反應比事件本身更重要。就房屋方案而言，市場的即時反應是不積極——房屋股下跌，銀行股偏弱。方案內容早已流傳，反映住宅房貸證券價格的ABX信貸違約掉期指數近月不斷下跌，在房屋方案公布前夕仍是下跌，市場對方案也早已投了票。市場意見對美國穩定房屋方案的反應是迷茫和分歧。市場對奧巴馬政府的經濟刺激方案、蓋特納拯救銀行計劃及最新的穩定房屋方案的反應都是負面的，對好友來說這並不是好事。

就目前所見，看淡股市的為數不少，大淡友Nouriel Roubini 預測標普500尚有20%跌幅，以現時800點水平計，低位約650點——這是1995年的水平；如美銀行股指數同樣下跌20%則會回到1992年的水平。事實上，截至2009年2月18日，美股表現令人失望，標普500下跌12.71%。

相比之下，不計匯率因素，英國 FT100指數下跌9.64%、德國 DAX指數下跌12.58%、日本Nikkei 225指數下跌14.53%、恒生指數下跌10.25%。跌幅較小的是加拿大 TSX指數跌9.03%、澳洲 ASX200指數跌6.68%、葡萄牙 PSI指數跌1.44%、荷蘭 跌3.11%、瑞典 跌1.37%。

後市永遠有不可測性，然不可忘記的是大牛市時總是充滿好消息，大熊市時則佈滿壞消息，更多的時候是好淡消息並存，市場則是牛熊共舞。環球股市在2008年有幾個月時間出現熊霸天下的少有局面，踏入2009年，局勢沒有轉好，然牛熊共舞之局也局部地回來了。

美國標普500及道瓊斯 工業指數不振，但界別表現極之參差，納斯達克100指數只跌1.89%。表現好的界別指數有﹕生化股BTK指數升4%、費城金銀指數升8.25%。最差的界別是道瓊斯運輸股指數跌21.8%、細價股指數跌15.27%、地產信託指數跌31%，銀行股指數跌47%。

金融股不振 看好投行沽銀行

牛熊共舞之局甚至出現在銀行股中，銀行股指數跌47%，但市場部署主要為長投資銀行沽銀行股指數及地區性銀行。美國五大投資銀行只剩下2間——高盛和摩根士丹利 ，它們截至2月18日分別上升0.13%及25.81%。現時沽弱勢財務股長強勢財務股是最流行的策略。弱勢財務股的典型是通用電氣（GE）、花旗、美銀、富高（WFC）、PNC（PNC）及一眾保險股，碩果僅存的強勢財務股是高盛、摩根士丹利、Visa（V）及MasterCard（MA）。GE和保險股的走勢非常可怕。

匯豐控股 （0005）的弱勢必須放在上述5個焦點及環球財務股弱勢的格局來理解。以「血肉長城」抵擋沽盤並非明智之舉。

新興市場也有牛熊共舞﹕升市有巴西 升5.66%、智利升9.83%、委內瑞拉升7.95%、以色列 升11.65%、中國CSI 300指數升27%；跌市有墨西哥跌16.26%、波蘭 跌21%、捷克 跌15.43%、羅馬利亞跌32%、土耳其 跌11%、肯塔爾跌28%。俄國盧布、南韓 圓、墨西哥披索、匈牙利forint全遭遇拋售。

新興市場不穩，美國信貸市場則大有改善，顯著的地方包括商業票據市場。資產擔保商業票據孳息率由2008年高峰的6.5%回落至2009年2日18日的0.41%，可算大事底定。聯儲局 安排的90天4500億美元商業票據計劃順利過渡，使用額度下跌，原因是市場用家已能另覓融資方法。

美信貸市場大有改善

聯儲局一級交易商信貸機制（Primary Dealer Credit Facility）由2008年10月的1480億美元減少至2009年1月29日的327億美元，回購協議由2008年3月的4.56萬億美元減少至2009年1月29日的2.5萬億美元，顯示交易員間的信貸緊張已大為改善。定期拍賣機制（Term Auction Facility）由7250億美元的高峰跌至2009年1月的5620億美元。貼現窗借款亦由1120億美元高位下跌至616億美元。中央銀行貨幣掉期措施亦縮減。

以上例舉的信貸指標雖然利好較多，但亦有一些信貸指標是未曾改善的，例如商業按揭債券差價、美住宅房屋信貸違約掉期差價，及最矚目的股票價格。自金融海嘯吹起以來，美元及日圓 成了資金避難所，其中新興市場貨幣兌美元及歐元兌日圓（euroyen）更被看作風險指標，但最近卻有了些改變，最主要的是大局雖未穩，以往被視為資金避難所的日圓卻呈現弱勢，所以歐元兌日圓以至日圓作為風險指標的功效已暫不管用。

日圓失風險指標作用

美股疲弱，但美匯指數卻是處於2006年5月以來的高位，這是美元資產中的牛熊共舞。我在2月13日指「日圓終於追上日本的經濟消息，跌至近周低位，不要奇怪美元兌日圓見95」，當天美元兌日圓開90.94，2月19日見94.46。

黃金亦是很多人關注的風險指標，近周頗為強勢。美國黃金交易所買賣基金（GDL）發行股份大增，由年初的2.54億股增至3.22億股，持有黃金數量升至970.57公噸，比中國及日本的存金還多。根據數字，環球黃金交易所買賣基金的持金量達1400噸，等於現時世界金礦7個月的產量，比瑞士 存金1040噸還高，這些投資需求是推高金價的重要原因。

李順威 shunwailee@hotmail.com

《每日觀點》見www.mpfinance.com/htm/Finance/main.htm