股市重拾升軌的兩大先決條件

股市重拾升軌的兩大先決條件 2009年2月11日
保誠資產管理的翁兆奇指出，要股市重拾升軌，必先符合兩個條件。
作者 : 黃智郁
翻譯 : 謝嘉莉

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環球經濟衰退，各國政府急謀對策，推出振興經濟方案。在美國，總統奧巴馬推出8190億美元的刺激經濟計劃，其中2750億美元為稅收減免。根據新加坡亞洲新聞頻道（Channel NewsAsia）1月29日的報道，美國眾議院已於1月28日1通過奧巴馬政府的方案，並把創造就業列為當前要務。根據美國勞工部的數據，美國去年共流失260萬個職位。

除了美國外，其他國家的政府亦陸續增加投資以刺激經濟，保誠資產管理的投資事務推廣主管翁兆奇（Robert Rountree）在訪問中指出﹕「這些措施可以確保世界不會出現像1930年代般的經濟大蕭條。」

市場底部不遠矣

負面消息現時仍佔據報章主要版面，翁兆奇承認，投資者仍會對市況抱懷疑態度。失業率預料繼續惡化，本地消費市道及企業盈利亦雙雙下滑。新加坡貿易及工業部（Ministry of Trade and Industry）已於1月21日下調了當地今年的經濟增長預測，稱經濟將收縮2至5%。

不過，翁兆奇指出，各地市場（美國除外）的股票及債券均擁有良好的風險回報率（Risk/Reward Ratio）。他預期，大市見底指日可待，但仍需一段時間才能重拾長期升浪。他提醒投資者要保持忍耐，不要受去年11月的反彈引誘﹕「熊市反彈通常在經濟最差的時候出現（投資者或因此受打動，認為情況不會再惡化）。由近期的數據來看，這正是11月以來股市上升的主要原因。」但他強調，股市要真正重拾升軌，需要下列兩個先決條件﹕

1) 企業債券揚升，填補先前擴闊至歷史高位的信貸缺口
2) 美國非金融企業擁有「可信」的2009年盈利預測

投資級別債券遭重挫

去年避險情緒急升，投資者紛紛湧至相對安全的資產類別，不少類別的債券亦不能倖免，並遭到拋售。投資級別及非投資級別債券同受打擊，當中後者的跌幅更大。不過，基金經理認為這些債券價格的跌幅過急，現正浮現投資機會。

翁兆奇表示，投資級別債券價格已跌至非常低的水平，並已反映較1930年代大蕭條更甚的違約率。根據倫敦共識經濟機構（Consensus Economics）在2008年12月15日的資料顯示，儘管違約率會在今年內上升，但經濟情況絕不如大蕭條時代般惡劣2。高投資級別債券價格低廉，顯然遭過份拋售，因此將有升值空間。

美國非金融企業盈利預測勢遭下調

翁兆奇亦質疑，美國非金融企業的盈利增長預測並不可信。他認為，分析員仍未把經濟衰退的影響計算在內，2009年企業盈利料會再遭下調。他的言論暗示，市場將在業績公佈期發現實際情況較預期差，刺激大市再次下跌。

「（盈利）預測近日已被再次下調，但仍屬偏高。美國非金融股看似廉宜，但實情或非如此。在美國企業盈利預測轉趨合理、估值變得吸引之前，美股難以回復升勢。只要美股仍未見底回升，不論其他股市的估值多廉宜，它們均缺乏上升動力。」翁兆奇說。

至於美國金融股，翁兆奇則認為股價已反映負面消息。如圖一所示，2009年預測盈利遭大幅削減。

翁兆奇預料，高投資級別債券會首先回升，然後才到股票﹕「短期來看，高投資級別債券是最佳投資。由於政府債券已升至歷史高位，因此上升幅度有限。不過，若通脹壓力下降，利率回落，政府債券仍可維持升勢。」

最看好亞洲及新興市場

從多方面來看，亞洲經濟依然穩健。雖然出口下降，但翁兆奇認為亞洲眾多股市估值（市盈率及市賬率）吸引。此外，有別於歐美央行，亞洲的中央銀行仍有減息空間，他對以內部消費為主的亞洲股市尤其看好。

在個別股市方面，翁兆奇較青睞中國、印度及新加坡。此外，包括基建在內的多個行業亦會受惠於近期的刺激經濟措施。他引述里昂在2008年3月的資料（並由保誠按正式資料來源更新）指出，亞洲在2007至2010年的基建開支將達1.5萬億美元3。

他表示，當前的新興亞洲基建行業具有獨特的投資機會，亦看好土耳其及俄羅斯等新興市場。

「最大的災難」

花旗集團及蘇格蘭皇家銀行雙雙出現虧損，為金融業再添壞消息。翁兆奇指，銀行再現巨額虧損「無可避免」，而且會為市場帶來震盪﹕「短期內，金融系統去槓桿化所造成的意外後果，或會釀成大災難。上週一連串銀行公佈錄得進一步虧損，正是最佳的證明。」

翁兆奇亦與我們談及市場復甦是否已經在望，如欲觀看短片，請點擊這裏。

資料來源﹕
1 新加坡亞洲新聞頻道（截至1月29日）
2 倫敦共識經濟機構（2008年12月15日）
3 里昂（2008年3月資料，並由保誠按正式資料來源更新