http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20100203/FundQuote/ft1_ft1a1.htm
2010年2月3日
【明報專訊】商品價格去年升勢凌厲，帶動俄羅斯及巴西這兩個能源及資源出口國股市，分別錄得129%及83%的按年升幅。股市1年翻一番後，投資者對今年俄、巴股市能否再下一城感到猶豫，然而匯豐環球投資管理旗下Halbis投資管理新興市場環球主管田柏亮(Nick Timberlake)，卻繼續看好其前景，認為兩地股市的估值較中國、印度以至整體新興市場吸引，而且當地股份具備盈利高增長的優勢。
通脹正常 毋須大幅加息
雖說歐美經濟今年有望持續改善，但成熟市場整體增長幅度仍然溫和，僅1.8%，遠遠不及金磚四國介乎3.1%至9.5%的升幅(見表1)。無疑，投資者對新興市場增長潛力給予充分肯定，只是心存兩個憂慮，窒礙了今年股市的升幅，其一是源於大幅收緊貨幣政策。田柏亮表示，新興市場的經濟表現較佳，先於歐美地區出現通脹實屬正常，但絕不是惡性通脹，央行毋須因此而大幅加息。
他解釋：「不少新興國家停止減息一段時間，中國及印度對上一次下調利率已是1年多前，巴西自去年7月以來，也未有調整利率。貨幣政策暫時按兵不動，是反映這些經濟體系轉趨穩定，通脹亦會由零回復至低單位數的溫和增長。我覺得為防範未來18至24個月可能出現的資產泡沫，新興國家的央行有必要進行適度調控，不過加息幅度很有限，可以說是一個非常寬鬆的緊縮(Very loose tight)。調控後，整體貨幣政策仍然寬鬆，資金充裕為新興股票市場帶來正面支持。」
中印再上升空間不多
至於第2個憂慮，是來自估值不再便宜、上升空間不多。田柏亮承認，新興市場股票經過去年大幅上升後，2010年預測市盈率已升至13倍，與歷史平均水平相若，市帳率亦升至2倍，現階段買股一定要看估值，不平不買。
金磚四國中，他認為俄羅斯及巴西股票，較中國及印度更具吸引力。「無可否認，中國及印度的經濟發展速度佔優，但兩地股票今年的預測市盈率達14至 15倍。相比之下，俄羅斯的預測市盈率僅7.5倍，巴西股市亦不足11倍，而且兩地均受惠於中國強勁的能源商品需求。現時市場預測巴西股票平均每股盈利多賺25％，俄股每股盈利多賺45％，而我們的估計還要再樂觀一點，盈利預測還會再上調，這利好俄、巴股市。」
根據湯森路透的數據，今年MSCI新興市場指數的預測市盈率約12.8倍，估值較俄、巴股市分別高出70％及接近20％。
田柏亮不諱言，礙於周期性股份佔多數、企業管治水平、政治環境等因素，俄、巴股市過去一直出現約10％至15％折讓，然而目前折讓水平過大，相信估值差距有條件收窄，故買入兩地股份作長線持有，將錄得可觀回報。
在俄羅斯與巴西之間，田柏亮偏愛前者，尤其是能源股，主要是基於估值較其他地區同業出現大幅折讓，以及受惠稅制改革。他表示：「俄羅斯能源股的估值較中國、巴西以至其他新興市場的同業，普遍出現至少兩成折讓，估值吸引。更重要的是，俄羅斯政府改變對能源企業的徵稅模式，希望藉此刺激公司增加在西伯利亞東部及裏海盆地(Caspian Basin)的資本投資，令產量增長。」
俄能源股較同業廉宜
去年，俄羅斯為紓緩企業的經營壓力，提出一系列減稅措施，包括下調企業利得稅4個百分點至20％，石油的礦產稅起徵點從每桶9美元上調至15美元，並豁免徵收部分重要石油生產地區的開發稅項。他強調，看中油企是因為公司可透過產量提升帶動盈利增長，而非油價愈升愈有的預期。「油價變化難以預測，要是你因為油價上升而買能源股，是一件很危險的事。」在田柏亮管理的匯豐環球投資基金──環球新興市場股票的十大持股中，俄羅斯能源股Gazprom、 Lukoil及OAO Rosneft Oil佔其三，比重合共達6.6％。
撰文：郭子威
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